黄河旋风--智能制造的典范

这是一篇比较简单的研报，用于研究上市公司基本面，不构成交易建议。

一、基本概述

公司是河南省政府重点扶持50家大型企业，也是少数被国家列为"火炬计划"重点高新技术企业的民营上市公司。公司主要产品有超硬材料、超硬材料制品、UDS系列金刚石压机、建筑机械等，主导产品是超硬材料和超硬材料制品，其中人造金刚石年产量超过世界其余各国的总和。公司是国内最早专注于超硬材料研发与生产经营相结合的企业，长期致力于超硬材料领域的研究与应用。"旋风"牌系列产品畅销日、美、欧等发达国家及东南亚市场。公司已成为世界上最大的超硬材料生产基地，国内超硬材料及制品行业龙头企业。

上海明匠智能系统有限公司成立于2010年，是黄河旋风全资子公司，是上海市高新技术企业，上海张江国家自主创新示范区专项发展重点企业。公司拥有先进的研发中心和全面执行解决方案专业团队。工信部电子标准化研究院评价明匠智能为国内较早从事工业“4.0”智能工厂研发以及项目实施的领军企业。

   公司主营业务：超硬材料及制品、工业智能化（明匠智能）。2016年前三季度实现营收17.07亿元（+34.15%），净利润2.54亿元（+62.09%）；净资产收益率为5.98%，去年同期5.15%；销售毛利率38.89%，去年同期34.42%。主营业务工业智能化显著提高，在2015年报营收占比6.46%，2016半年报营收占比23.4%，主营业务利润贡献明显提升。

二、定增加码主营业务+收购明匠智能

2015年12月份，公司完成以7.84元/股定增5357.14万股作价4.2亿元购买明匠智能100%股权，以9.59元/股定增4379万股募集配套资金4.2亿元，其中3.3亿元用于公司宝石级大单晶金刚石产业化项目。

交易对方承诺明匠智能2015年度-2017年度净利润分别不少于3000万元，3900万元，5070万元。明匠智能立足于智能制造行业，定位为智能工厂，工业自动化，机器人集成应用和智能化生产管理系统提供商，是我国目前工业4.0，智能工厂研发及项目实施领域一家快速发展的企业。

明匠智能

明匠智能主要从事工业4.0高端智能装备业务，是工业自动化、机器人集成应用和智能化生产管理系统提供商。这家公司的主要产品为智能解决方案，即根据公司客户的需求，运用自身开发的软件等技术为客户提供包括核心零部件（数据高速采集板卡）、软件(智能执行制造系统MES、智能工厂工业APP）、本体(机器人、自动导引车）在内的个性定制的自动化集成系统。

覆盖了智能核心零部件-软件-本体制造-系统集成等产业链各个环节，全产业链优势带来了超出同行业同类公司的综合毛利率。明匠智能2015年综合毛利率达到54.55%。

由于根据明匠智能的结算方法，其在与客户签订合同后只会收取合同金额的30%，期后根据合同约定或双方协商，在解决方案生产完毕并经客户预验收后分步收取后续款项，一般会保留10%作为一年质量保证金，在产品顺利运行一年后收到余款。公司的结算期根据项目实施进度以及项目大小情况而定，通常在2个月到12个月之间。

也就是说，明匠智能签完订单后60%的尾款和10%的质量保证金还不能立刻获得，虽然能够在当期就计入报表，但作为应收账款和短期借款科目计入。这种结算方式使得公司的应收账款随着订单量的扩大而激增。

从公司的应收账款和短期借款中看得出：虽然都处于较高的水平，但是由于收到前期产品的尾款回笼的影响，所以增长趋势正在放缓。

1、明匠的IPP模式落地（有效的缓解公司资金链）：

公司2016年9月10日公告，董事会通过设立明匠智能产业基金。（珠江西江产业投资基金出资1%，广西北部湾产业投资基金出资10%，上海明匠智能出资10%，南宁投资引导基金出资15%，浙商证券资管出资64%）

      IPP模式相当于通过政府及社会资本的力量推动中国的工业4.0改造。而目前国内能完成工业化项目整体改造的企业只有三家：明匠智能、新松机器人（国企）及华中数控（校企）。但是国企、校企通病就是效率慢，层层审批麻烦。

明匠的IPP模式最大的便利就是：

1、开工前支付90%的款项，用社会资本支付明匠智能的改造工程款，降低了明匠智能的应收账款风险，收入确定速度更快（如三季度开工的工程，可以在三季度立即确认收入90%的款项）  

2、回款有保障，企业的欠款对象变了。从企业欠明匠钱转变为企业欠基金公司、政府机构的钱。

2、业绩迎来爆发期

随着国内智能制造的加速，凭借着独特的商业模式和厚积薄发的技术底蕴明匠智能也迎来了订单、收入及盈利的爆发期。

据公司官方了解：2016年前三季度，明匠智能实现收入3.94亿元，实现净利润1.04亿元。根据月订单数，明匠智能4月份后月均新增订单超过1亿元，四季度将集中交付。近期，明匠智能接连斩获国内药厂数字化工厂和泰国出口两个亿元大订单，为其的高速成长提供了最有力的注脚。

而公司产品具有较高的技术壁垒，格力、美的、海尔等国内外知名品牌产品都是他的客户。

三、定增夯实超硬材料主业

同时募集配套资金用于建设国内首条无色大单晶钻石和片状大单晶金刚石生产线。

该项目对黄河旋风有着重要的意义，一方面可以缩短与国际先进水平的差距，替代进口、扩大出口，打破GE等国外公司在世界人造高品级金刚石市场的垄断局面；另一方面可以在工业领域需求低迷时，优化公司产品结构，增加盈利规模。目前，该项目进展顺利，已在粒径5毫米以下无色钻石的合成方面形成批量。

公司还通过公开发行可转债形式募集资金，用于投资新材料加工用金刚石线锯项目和增材制造专用金属球形粉料项目。

其中，金刚石切线锯是超硬材料行业最具有市场发展潜力的产品之一。金刚石线锯是柔性切割工具，其柔性切割的特点使得其在开采石材荒料的过程中解决了：石材荒料成材率低、资源浪费严重、开采效率低、环境影响大、危险系数高的弊病，一经推出就迅速扩展应用到建筑切割市场。

随着下游光伏硅晶及蓝宝石等新兴行业的快速发展，金刚石切割线市场正在快速增长。黄河旋风对金刚石线锯项目的投入适逢其时，一方面介入金刚石线锯市场，增加新的收入来源，另一方面能够完善产品结构，增强公司竞争实力。

四、风险点

1、尾款回笼问题，短期借款较多，增加销售成本；

2、大盘可能出现的系统性风险