方正研究所三月股票精选池

注：

1.组合中所列股票分别选自各行业首席分析师本月最佳推荐；

2.金股组合是策略组从各最佳推荐标的中筛选的优选组合。

分众传媒丨传媒 ★★★★

事件：公司公告业绩快报，2017 年营收120.21 亿元（YOY+17.70%），归母净利润60.06 亿元（YOY+34.94%）。 

点评：

1. 17Q4 营收增长23%超预期，扣非净利同比增长37%，全年扣非 净利同比增长约35%： 

（1）17 年，出让数禾科技股权投资收益 6.8 亿元，扣除所得税对 净利影响约 5 亿元；政府补助 7.35 亿，扣除所得税对净利影响约 6 亿元。剔除以上两部分，扣非净利约 49 亿元，同比增长约 35%。 

（2）17Q4，营收 32.92 亿元，YOY+23.25%，高于前 3 季度营收增 速（17Q1-Q3 季度营收同比增速分别为 15%/14%/18.1%)；按照全年 扣非净利 49 亿元计算，17Q4 扣非净利约 15 亿元，同比增长 37%， 从 17Q2 开始连续 3 季度扣非净利增长 35%+。 

2. 基于提价、春节放假时间晚、春节档票房超预期，我们继续看 好18Q1业绩： 

（1）新一代互动屏及框架大板提价效果显著：17 年以来，公司资 源升级稳步推进，框架终端升级大板，视频终端升级互动屏，增加 广告位同时提高广告到达率，提价效果明显，草根调研显示，2018 年公司框架刊例价上涨 30%-40%，新一代互动屏在每年刊例价常规 增长的基础上，刊例价高出 20%-40%。 

（2）春节假期时间有利于Q1内生业绩： 受春节假期时间较前影响，公司17Q1内生业绩增长为23%。而18年春节假期较靠后， 有利于广告主广告费用有更充分的时间释放，加之情人节与春节叠 加，有利于公司 Q1 内生业绩释放。 

（3）春节档票房表现亮眼，影院广告业务有望超预期：18年春节 档票房同比增长69%；3月将有《黑豹》等多部进口大片上映，票 房火热有望延续，18Q1影院广告业务有望超预期。 

3. 广告市场回暖趋势明显，生活圈媒体价值获得更多广告主认同， 媒体渠道下沉，长单大单增多，量价齐升，持续增长值得期待。 

风险提示：广告行业发展不及预期、票房增长不达预期、宏观经 济周期变化、资源扩张不达预期、行业竞争加剧、人才流失、业绩 不达预期、租赁成本增加、人力成本增加、估值中枢下移等风险。

国星光电丨电子 ★★★★★

RGB产能扩张顺利，为增长主要驱动力。LED显示市场良好，特别是小间距保持高速增长，公司RGB封装产能持续扩张，与去年同期相比，小间距产能取得翻倍以上的增长，后续仍将继续扩产，预计到今年年底RGB产能将达到5000KK，总体产能达到8000KK。

LED芯片业务扭亏以及照明业务好转。LED芯片业务前三季度预计实现几百万利润，而去年同期亏损4000多万；照明业务同样好转。

LED行业整体状况良好，公司作为封装龙头将持续收益。上游LED芯片方面， MOCVD更替使得集中度持续向龙头靠拢，芯片价格经过前期的上涨后处于稳定状态。下游需求方面，LED照明和小间距市场需求旺盛。公司作为国内LED封装龙头，显著收益于当前产业发展状态。

有别于市场的观点：

LED产业景气度将保持较长时间；

公司在垂直一体化战略方面将加速；

投资评级与估值：

我们预计公司2017-2019年实现营收36亿、47亿和59亿元，实现净利润3.41亿、4.49亿和5.64亿，对应EPS分别为0.72元、0.94元和1.19元，市盈率相应为26.1倍、20倍和15.8倍。考虑到公司业务前景良好和估值优势，给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示：LED产品价格非正常下跌。  

用友网络丨计算机 ★★★★

核心观点：

1. 智能制造大势所趋。劳动密集型企业严重依赖人口红利，人口红利的消失使得低成本劳动力成为稀缺资源，传统制造业正在面临人力成本日益升高的难题。随着人力成本、上游原材料成本等的上升，制造业企业盈利难度愈发提升，根据美国MESA的调查数据，智能制造可以显著提升企业盈利能力，制造业企业必须加大智能制造投入以获得更好的盈利能力。另一方面，近年来，在国家供给侧改革等政策的推动下，工业领域需求持续复苏，汽车、钢铁、纺织等多个细分行业业绩回升。下游工业领域的复苏将有望带动上游信息化投资。同时，近年来，我国持续推出一系列的支持政策和措施，推动智能制造切实落地。

2. 信息化是智能制造的必经之路。智能制造是基于新一代信息技术的先进制造过程、系统与模式的总称，其最终实现需要经历不同的发展阶段，每个发展阶段均要实现智能制造所需要的核心能力，目前主要可以分为自动化、信息化、互联化、智能化四个阶段，信息化是实现智能制造的必经之路，而MES、CAM、ERP等工业软件是制造业信息化的核心。工业软件一般按照应用分为研发设计类、生产调度和过程控制类、业务管理类三大领域，具有分析、计划、配置、分工等功能。

3. 工业软件市场空间广阔，国外企业仍占主导地位。2016年，全球工业软件市场规模达到3531亿美元，同比2015年增长5.4%，而当年中国工业软件市场规模达到1247.30亿元，同比增长15.5%，增速仍领先于全球工业软件市场，约为全球市场规模的十九分之一，与此同时我国工业生产总值占全球比重却超过20%，我国工业软件发展空间广阔。我国工业信息化的起步晚于欧美等发达国家和地区，在工业软件发展初期，国内工业软件提供商在产品技术、软件稳定性等方面落后于国际厂商成熟产品，因此技术复杂的高端领域几乎被国际厂商垄断，国外企业目前仍占据相对主导地位。

4. 美德等发达国家纷纷开展智能制造计划。国际金融危机后，欧美等发达国家重新认识到发展实体经济特别是制造业的重要性,纷纷提出“再工业化”战略，以抢占世界经济和科技发展的制高点。其中美国提出先进制造业国家战略计划和美国制造业创新网络计划，大力推动以无线网络技术全覆盖、云计算大量运用和智能制造大规模发展为标志的新一轮技术创新浪潮，德国则通过推动“工业4.0”战略使制造业全面受益。

风险提示：相关政策执行低于预期、宏观经济下行风险

中直股份丨军工 ★★★★

公司作为国内直升机制造的国家队，军机旺盛需求将带来公司 业绩持续向好，民机的广大市场奠定公司的未来潜力。保守估 计，未来十年里我国至少需要装备 2000 架以上的军用直升机， 目前缺口 1000 架以上，我们认为“十三五”期间我国军用直升 机将继续加速量产装备部队。尤其是某新型号十吨级通用型直 升机，作为填补缺口的产品，市场空间巨大，并列装在即，公 司作为军用直升机零部件的主供应商受益明显。在民用直升机 领域，目前公司已形成 2/4/7/13 吨级全线产品。我国每年引进 民用直升机约 100 架，未来从新增和进口替代上来看，国产民 用直升机都有较大空间。

公司作为中航工业直升机板块的上市平台，现有业务包括直升 机零部件以及民用直升机总装业务，军用直升机总装还保留在 哈飞集团和昌飞集团，直升机设计研发主要在直升机研究所 （602 所）。随着资产证券化的步伐和科研院所改制的落地实施， 直升机资产有望实现整体上市。 

盈利预测与投资建议：我们预测公司 2017-2019 年的 EPS 分别 为 0.85/1.02/1.32 元/股，对应的 PE 分别为 50/41/32 倍。考虑到 公司的高成长性以及资产注入预期，我们给予公司推荐评级。

风险因素：装备量产不达预期；资产注入不及预期。

柳工丨机械 ★★★★★

核心观点：公司为国内土石方机械行业开拓者，行业积淀深厚，在我国挖掘机和装载机市场均处于第一梯队。①2016Q3以来工程机械行业景气回升背景下公司集中处理历史包袱，资产质量得到有效优化，为公司中长期健康发展打下扎实基础。②在轻装上阵的同时，公司加速完善渠道激励制度，为各类前沿新品快速放量提供了组织保障，盈利弹性已进入集中爆发期。③估值上，判断公司2018、2019年归母净利7.13和10.26亿元，市盈率15和10倍，估值优势明显。公司资产优质、盈利弹性充足、估值优势明显，维持强烈推荐评级。

土石方铲运机械开拓者，行业地位与技术实力领先。①公司成立至今60年，是国内工程机械行业开拓者；依靠内部研发与外部引进双管齐下的技术创新体系，始终占据国内土方机械研发高地。②判断装载机行业在更新换代等需求推动下已进入良性循环周期，公司将凭借雄厚的实力，在产品结构上提升6吨以上大吨位高附加值产品比例，同时通过渠道激励变革实现市场份额快速提升。③挖掘机产品技术领先，市占率稳步提升至2017年的5.83%，有望在未来数年内达到行业前3水平，将成公司主要收入和利润来源。

风险有效化解后资产质量显著改善，即将进入盈利爆发期。①公司资产质量处于业内领先水平，随着2017年行业高景气下历史包袱的集中处理，判断公司资产质量已显著改善；②挖掘机及大吨位装载机等高毛利产品占比持续上行，叠加业务高效调整降本增效，盈利能力显著提升；③期间费用率在2015年达到高点后进入下行通道且仍有较大下行空间，提供充足业绩弹性；④综上，公司资产质量优质、产品结构优化、产能调整效果显著、费用率下行空间巨大，判断未来数年盈利将显著改善。

海外布局进入摘果子阶段，奠定中长期成长空间。①全球范围来看，工程机械主要市场还是在北美、欧洲等发达地区；鉴于欧美市场的重要性，公司未来将围绕这些区域进行重点突破。②经过16年的海外拓展，公司已在全球范围内建立了完善的制造、研发和销售网络，先发优势明显，2016年海外收入占比已接近30%，成效显著；③后期随着发达成熟市场的进一步开拓和印度等新兴市场快速放量，公司海外市场多年布局正加速进入摘果子阶段。

投资建议：预计2017-2019 年归母净利分别为3.09、7.13 和 10.26亿元，同比增528%、131%和44%；对应EPS 0.27、0.63和0.91 元，对应PE 34、15、10倍。维持强烈推荐评级。

风险提示：经济断崖式下跌，世界经济格局发生重大变化。

扬农化工丨化工 ★★★★★

1.菊酯盈利大增将是最大预期差。公司主营拟除虫类菊酯、草甘膦、麦草畏等原料药，未来3 年，公司主要增量来自菊酯和草甘膦涨价、麦草畏放量、新品种扩张。菊酯产品种类繁多且单一品种产量较小，市场对公司拟除虫类菊酯的关注度较低。但我们认为，受环保影响，菊酯类产品价格大增，并且有望在一季度旺季继续上涨，带来公司业绩超预期的增长。并且，在环保趋严确定性的背景下，原药价格在2018 年将保持高位，原药龙头企业进入高盈利时代。

2.投资回报率将触底回升。公司历史投资回报率远超同行，并且在账面有大量闲置资金。近年来公司加大了投资步伐，将收益率较低的货币资金投入到再生产中，相继投建了优嘉一期、二期项目，并且已经启动三期项目，计划投资20.2 亿元。随着二期达产贡献业绩，并且全球植保市场结束去库存景气开始上行，我们预计公司的投资回报率将恢复到30%左右的水平。在2020 年三期项目全部投产后，公司的净利润将达到17 亿元。

3.环保力度再加强，杀虫剂将进入业绩上行期。2017 年三季度以来，环保导致拟除虫类菊酯中间体短缺，部分生产企业停产，菊酯价格大幅上涨，其中功夫菊酯（高效氯氟氰菊酯）较年初上涨了10 万元/吨（+66.7%，2000 吨产能），氯氰菊酯上涨了5 万元/吨（+55.6%，500 吨产能），联苯菊酯上涨了5 万元/吨（+21.7%，800 吨产能）。同时中间体方面。功夫酸上涨了35.8%，贲亭酸甲酯上涨了33.3%。我们认为短期内杀虫剂易涨难跌，且2018 年一季度旺季有望再涨。随着排污许可证的推广、环保税的征收、新农药管理条例施行、新一轮中央环保督察推进、部分中间体反倾销进行以及京津冀大气污染治理高压持续，小型菊酯类生产企业和部分中间体小厂将难以复产。公司实现了从C4、C5 到中间体再到产品的全产业链生产，目前满产且成本稳定，随着一季度旺季来临，公司业绩有望爆发。公司具有拟除虫类菊酯产能约1 万吨/年，弹性较大。

4.麦草畏放量，草甘膦涨价，除草剂量价齐升。公司2.5 万吨麦草畏产能已成全球第一，随着转基因作物推广超预期，预计2018 年麦草畏的需求为3.46-5.53 万吨，2019年麦草畏需求为4.55-7.61 万吨。公司先发优势明显，有望充分受益。草甘膦受到环保影响开工率下降，尤其是甘氨酸法产能受限，目前价格回升至2.85 万元/吨。公司拥有3 万吨IDA 法草甘膦产能，目前价差扩大至8250 元/吨，盈利有望增加。

风险提示：环保放松，转基因作物推广不及预期，公司稳定生产风险。

新宙邦丨电新 ★★★★★

1.行业仍将保持高增长，中期受益产品结构升级、价格触底；长期受益行业集中度提升、客户结构优，率先受益海外市场增长；

2.近年公司电解液业务占比逐步增加，收入稳步增长，且毛利率一直保持30%左右；公司没有为赢得较大的市场份额而牺牲利润，虽然销量增长低于天赐，但收入增长远高于天赐；

3.从期间费用上看，近3年公司期间费用率逐年下降，说明公司营运效率与盈利能力在稳步提升2017年乘用车、专用车能量密度未分档补贴，推荐目录中车型集中在低能量密度；2018年补贴的退坡，乘用车、专用车动力电池分档补贴，往高能量密度集中。

风险提示：行业发展不及预期。

泸州老窖丨食品饮料 ★★★★★

1.预收款环比大增，Q3毛利率创历史新高

2.低调务实，稳步调整，趋势向好
3.预期差较大，继续看好公司业绩的加速兑现：在去年初市场普遍不看好公司发展的关键节点上，我们发布首篇深度报告进行坚定推荐，一年后，当时的核心逻辑都已一一兑现，公司市值也成功翻倍。但在目前时点上，公司又再次出现较大的预期差，主要今年以来公司报表业绩始终表现中规中矩，此外市场对公司“不透明”的销售体系也存在诸多疑问，从客观角度看，今年以来老窖的基本面表现非常强劲，国窖1573销量和终端动销都非常好（上半年真实销量增速达到80%），产品结构加速提升，我们认为公司的业绩释放应结合行业和自身的情况去整体判断，一方面，从中报三季报情况看，龙头公司业绩已经持续超预期，行业整体增长中枢继续向上，另一方面，去年以来老窖的向上趋势就已经变得更加明朗，进程提速，因此，我们继续看好未来公司业绩的加速兑现，耐心守候，静待花开！

盈利预测与评级：预计17-19年EPS1.96/2.57/3.32元，对应PE30/23/18倍。高端白酒中，公司业绩和市值弹性最大，维持强烈推荐评级！

风险提示：行业发展不及预期。

济川药业丨医药 ★★★★★

1.核心工业品种继续呈稳健较快增长态势，蛋白铁&东科制药品种低基数上高速增长。核心品种方面，受益于8月份上海恢复销售以及OTC端增长加快，我们预计蒲地蓝前三季度增速相比上半年略有加快，预计在15%-20%左右；雷贝拉唑由于今年招标降价压力较小，增速相比去年同期个位数增长回升至15%-20%左右；小儿豉翘清热颗粒高基数上继续实现30%+增长。新品种方面，我们预计前三季度蛋白铁销售额已经过亿，相比去年同期呈翻倍以上增长，全年完成1.5亿销售目标为大概率事件（去年全年实现销售额0.6亿左右）；东科制药品种前三季度低基数上实现快速60%以上增长，全年有望实现2.5亿左右销售额。展望明年，随着蒲地蓝在浙江弃标影响因素消除以及上海恢复采购，我们预计公司工业收入增速有望进一步加速。

2.毛利率维持平稳、费用率平稳下行，公司净利率持续稳步提升。2017Q1-Q3公司实现毛利率85.02%，同比微幅下降0.26个百分点；实现销售费用率52.66%，同比显著下降1.91个百分点，主要受益于低销售费用率的OTC渠道增长更快；实现管理费用率6.86%，同比微幅下降0.44个百分点，主要受益于规模经济效应。受益于费用率下行，今年前三季度公司净利率持续提升2.25个百分点至21.53%。展望未来，随着低费用率的OTC销售占比进一步提升，我们预计公司净利率仍将持续小幅上行。

3.经营净现金流表现强劲，公司盈利质量非常优异。今年三季度末公司共有应收账款17.12亿（约为全年收入的3-4个月账期），相比去年三季度末同比增长26%左右，总体应收账款较为健康；另一方面，今年前三季度公司实现经营净现金流9.92亿，同比增长高达49%，显著高于同期净利润增速水平。总体而言，公司总体经营质量表现非常优异。

盈利预测：维持预测公司17-19年净利润分别为12.06亿、15.00亿、18.56亿， EPS分别为1.49元、1.85元、2.29元。考虑到公司未来三年持续性高增长确定性强、同时产品获取能力增强有利于提升估值，维持公司一年期合理股价为40元，对应17年估值约26倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：招标降价风险；并购整合风险；后备产品单薄风险。

晨鸣纸业丨轻工 ★★★★★

1.造纸行业航母级企业。公司全面布局造纸产业，目前浆、纸产能已经超过870万吨，公司2016年拥有机制纸产能616.93万吨，主要包括白卡纸201.5万吨、铜版纸130万吨、双胶纸118.11万吨，在行业内具有显著的规模优势和行业地位。

2.文化纸行业高景气，公司盈利受益。对公司贡献最大的是双胶纸、白卡纸及铜版纸：1）铜版纸：行业集中度高CR5=93%，并且未来并无大规模产能扩张，供需处于修复环节；2）白卡纸：目前国内产能1100万吨，国内需求800万吨，海外需求近200万吨，新增产能落地，供给略微多于需求，但是由于行业集中度较高且海外经济复苏趋势不减，我们认为新增供给将有序消耗；3）双胶纸：受益于环保去产能，行业集中度有提升趋势，且新增产能有限，行业供需平衡，有利于价格维持。晨鸣纸业在文化纸行业处于龙头地位，具备一定议价权并且受益于纸价上涨，实现盈利持续改善，自纸价2016年陆续上涨以来，公司机制纸毛利率提升约6pct。

3.公司林浆一体化优势逐步显现。公司已形成浆纸年产能超过850万吨，截止2016年末，公司自制浆产能284.4万吨/年，自给率达到73.1%。并且，公司于2018年中将投产90万吨化学浆，成本优势愈加显现。

4.晨鸣纸业融资租赁业务领先于行业。公司融资租赁业务板块资金合计达到127亿元，规模行业领先，并且公司依托自身造纸行业龙头优势从造纸行业上下游产业链发展业务，下游客户资质较好。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.99/2.26/2.6元，对应PE为8.22/7.25/6.29倍，我们认为晨鸣纸业的成长性稳健可持续，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅下跌，纸价大幅下跌，项目投产不及预期。

注：

1.表格中所列股票分别来自各行业首席分析师本月最佳推荐；

2.方正三月金股组合所列股票全部选自该金股汇总表格；

3.投资者可查阅分析师发布的完整报告获取更详细观点。