天然气：全产业链景气发展

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引、研究起源

巴黎气候大会之后低碳发展已成为全球共识，中国正处于经济发展方式转型和能源消费结构转型的关键时期，未来高效、清洁的天然气发展潜力巨大。

天然气热效率比煤炭高约10%，二氧化碳排放量是煤炭的59%、燃料油的72%，工业锅炉上二氧化硫排放量是煤炭的17%、燃料油的25%，氮氧化物排放量天然气是煤炭的20%；另外，与煤炭、燃料油相比，天然气无粉尘排放。

2000-2013年，中国经历了天然气市场发展的黄金时代，全国天然气消费量从245亿立方米增至1705亿立方米，年均增速高达16.1%。当时的需求增长主要是供应驱动和价格驱动。2014年以来，受经济放缓、气价走高、冬季偏暖、替代能源快速发展等多种因素影响，中国天然气消费量增速开始大幅下滑，2015年甚至创10年新低。但在2015年两次价格改革、多地煤改气工程陆续投运之下，2016年天然气表观消费量约为2240亿立方米左右，同比增长9.3%，增速同比提高3.8个百分点。

目前天然气在我国能源结构中占比约为6%，而世界平均水平却高达24%。2017年1月5日，能源局发布《能源发展“十三五”规划》中，指出“到2020年，天然气在能源消费结构中所占比例将提高到10%以上”。天然气重卡等相关产业在2017年的发展也十分亮眼，“天然气”一词再次引起人们注意。

一、产业概况

全球天然气储量相对集中，北美地区增长明显。全球天然气大部分集中于中东和欧洲地区，从国家来看，伊朗、俄罗斯、卡塔尔、土库曼斯坦、美国储量最多。而新增产量主要来自于中东 、亚太和北美地区，美国贡献了北美地区的全部新增产量，并于 2009 年开始成为全球最大的天然气生产国。

我国已成为世界第一大能源消费国，但天然气在一次能源使用占比不足6%。我国2015年能源消费量占世界能源消费的23%。能源结构上以煤炭为主，占比64%，天然气在一次能源使用占比不足6%，不及世界平均水平24%和亚太地区的11%。

我国常规天然气勘探尚属前期，剩余可采资源有限，非常规天然气潜力巨大。2015 年底，我国常规天然气地质资源探明程度19%，尚属于勘探前期，储产比 30.4。非常规天然气潜力巨大，页岩气技术可采量超美国，位居世界第一。

我国天然气供给能力快速增长，天然气进口格局基本形成。2016 年我国天然气产量达到 1368 亿立方米，近 15 年复合增速超过 10%。由于国内消费量剧增，我国天然气对外依存度由 2008 年的 2%提高到 2016 年的 34%。

我国天然气需求量增长迅速，主要需求来自工业燃料和城市燃气。2016 年我国天然气消费量近 15 年复合增长 14%，天然气在一次能源消费比例由 2005 年 2.4%上升到 2016 年 5.9%。消费需求比例如下：

近年来天然气政策密集出台，《天然气发展十三五规划》为我国天然气发展提供明确指南。自 2004 年以来，为了实现低碳经济转型，国家先后出台了一系列政策规范和发展天然气行业，国家对天然气的支持在短期内不会改变。 2016 年 12 月国家印发《天然气发展十三五规划》，从上游资源勘探、中游基础设施建设和下游需求等方面提出了明确的发展目标，为我国未来几年天然气发展提供行动指南。

产业概况小结：

1、全球天然气储量集中在中东和欧洲，美国增量显眼。

2、我国天然气比例远低于平均，非常规气勘探潜力大。

3、大量政策出台支持指引，消费增长迅速。

二、供给：国产与进口齐头并进

（一）自产

我国天然气勘探逐步深入，难度加大。我国天然气勘探投资与新增储量同比下滑，同时随着逐步开采，剩余资源多为低品质、高风险类型。超过 35%分布在低渗储层，25%为致密气，20%处于海域深水，资源隐蔽性增强，勘探难度较大。非常规气储量丰富，未来深度开发还需技术进步。我国埋深 4500 米以浅页岩气地质资源量 122 万亿立方米，可采率 18.0%，埋深 2000 米以浅煤层气地质资源量 30 万亿立方米，可采率 41.6%。

国内短期增产并无储量压力，常规天然气仍将是主力。以基础储量和2015产量计算，我国基础储产比为39，短期几年增产并无储量压力。全国主要盆地常规天然气可采储量未开发率为 36.1%，常规气产量占比高于93.3%，仍将是近年国内增产主力。

政策扶持和补贴继续推进，非常规天然气占比有望显著提升。我国自 2012 年开始对页岩气按 0.4 元/立方米进行补贴，2016 年至 2018 年的为 0.3 元/立方米；2019 年至 2020 年为 0.2 元/立方米。天然气十三五规划中提出，页岩气年产量要达到300 亿立方米，复合增速 45%，煤层气年产量达到 100 亿立方米，复合增速 18%，届时非常规天然气产量占比有望从 6.7%提升到 19.3%。

非常规天然气有望成为未来国内增产主力。以实际可开发储量比产量计，常规天然气比值为 96，页岩气比值为 1196，煤层气比值为 909，现有储量无法支持常规气长期增产。根据中石油经济技术研究院预测，我国非常规天然气将成为未来增产主力，其中页岩气产量到 2030 年达到700 亿立方米，到 2050 年达到 1000 亿立方米，煤层气产量到 2050 年将达到 350 亿立方米。

页岩气勘探困难，希望仍是国有石油企业。但我国页岩气藏的典型特点是埋藏深、厚度较薄、多层重叠。页岩气储层的地质条件比美国、加拿大等国更为复杂。目前看，拥有的技术、经验、资金和政策优势的国有石油企业依然是中国页岩气发展的希望所在。

（二）、进口

（1）进口管道气格局形成，进口量稳定增长

国内供需缺口不断扩大，对外依赖度不断提高。我国天然气需求增速长期高于产量增速，国内供需缺口不断扩大。随着勘探难度加大，非常规天然气增产具有不确定性，未来将长期依赖进口天然气。中石油经济技术研究院预计到 2050 年，我国天然气进口量将高达 2850 亿立方米，进口依赖度达到 40%以上。

管道进口气已形成初步格局，价格优势明显。目前，我国已经初步形成管道天然气进口格局，形成中国-中亚 A、B、C 三条管道和中缅管道，主要管道气进口国为土库曼斯坦、乌兹别克斯坦、缅甸和哈萨克斯坦，其中土库曼斯坦占比 77%，单一依赖度较高。此外，进口天然气也更有价格优势。2017年平均进口价格为0.265美元/kg，折合1.33元/立方米，而国内目前的管道天然气价格区间主要在2-3元/立方米。

中俄管道天然气协议签订，形成多元供给布局。2014年俄罗斯与中石油签署了4000亿美元、为期30年协议，每年向中国输送380亿立方米天然气。项目2期年输300亿立方米。此外，管道气现有合同量尚未完全利用，未来仍有翻倍空间。2016 年我国管道气进口量400 亿立方米，仅占现有合同供给量（670 亿立方米）的60%。

且俄罗斯2017年5月表示将在2018年向中国供气。管道气供给能力将最高新增680 亿立方米/年。未来中俄西线天然气进口协议若能达成，管道气供给能力有望新增300 亿立方米/年，累计达到1650 亿立方米/年。

（2）进口 LNG 增长较快，长约合同保障供应能力

LNG进口增速较快，占比不断提高。长期以来，我国进口天然气以管道气为主，LNG只占进口量 15%左右，主要用于冬季调峰。近年来我国 LNG 进口量稳定增长，复合增速 30%，远超于管道天然气增速。

LNG的进口价格优势也十分明显。按照2017年5月的进口比例，进口LNG的加权平均价格是0.38美元/kg，折合1.90元/立方米。而根据6月6日最新报价，国内的出厂价平均为2850元/吨，折合2.13元/立方米。

LNG 进口国众多，长约进口为主要方式，保障 LNG 进口能力。2015 年我国 LNG 进口国 15 个，但 93%来自与我国签订长期 LNG 合同（SPA）的五个国家。企业以中海油为主，占比 68%。我国每年最大接货义务量高达 4178 万吨，是 2016年进口量的 160%，SPA将长期保障我国LNG进口能力。

（3）潜在供应——美国

中美会晤，天然气签约箭在弦上。中美推出“百日计划”，其中一项为美国欢迎中国自美进口液化天然气。5月14日，中石油表示将签订200亿美元合同，包括从美国进口天然气，这显示中国将进口更多美国天然气，签订长约的可能性非常大。中国每年约5%的LNG进口量来自于美国，虽然这一比例短期内不太可能大幅增加，但长期来看是一大供应保障。

受益页岩气革命，美国天然气消费量与生产量齐飞，在能源结构中将成为主力军。根据美国的能源信息署的报告，天然气消费量在2040年会和石油持平，生产更是增速最快、总量越大的，成为了美国能源的中坚力量。增量大部分来自于页岩气。目前美国是目前唯一实现页岩气大规模商业化的国家。从1982年美国开始探索性开采页岩气，到2016年页岩气产量已经突破3900亿立方米，占49.5%。EIA预计，2020年页岩气产量将达4700亿立方米，占开采总量55.9%。

供大于求，美国即将成为第三大天然气出口国。生产量的增速显著高于消费量。美国2040年，开采出来的天然气大概是4万兆英热单位，而消耗量是3.3万兆英热单位。供大于求自然形成了出口。未来3年，美国液态天然气的出口量将会达9亿立方英尺每天，一年的总出口量将会达到3.2万亿立方英尺（对应900亿立方米）。俄罗斯2016年的天然气出口量大概是2000亿立方米，目前来看，2020年，美国将会成为全世界第三大天然气出口国，仅次于俄罗斯和加拿大。

供给端小结：

1、自产：勘探难度加大，非常规天然气长期潜力大。

2、非常规气勘探将受益，但勘探困难，希望仍在国有石油企业。

2、进口：管道与LNG格局形成，有长期保障，且美国是潜在供应。

3、供给端逐步强大将促使气价的下调。

三、中游：运输设备建设加速

天然气主干管网初步形成，区域管道仍需完善。截至 2015 年底，中国油气管道总里程累计约为 12 万千米，其中天然气管道 7.2 万千米，原油管道 2.5 万千米，成品油管道 2.3 万千米。2015 年新增油气管道线 0.52 万千米，呈现“气多油少”的发展趋势，天然气管道线增幅较大，目前主干管网的建设已基本形成。但区域性管道仍需完善，管道线将加速建设。我国正加快构建区域性天然气管道体系，建设的重点将转为区域管网和支线管道。

管输定价面临调整。2016 年8 月16 日，国家发展改革委公布的管道运输意见稿，改以管道运输企业为监管对象，区分不同企业定价。此外明确了新的定价方法，即准许收益率按管道负荷率不低于75%取得税后全投资收益率8%的原则确定。而此8%在2017年再次被降低到6%，对收益进行了进一步限制。

LNG 运输方式多元化，船运发展迅速，铁运值得期待。LNG 槽车技术成熟，主要应用于 1000km 以内的运输，影响成本的主要是容积。2013年中集圣达因低温装备有限公司实现技术突破，设计出最大容积 56.23 立方米的槽车。铁路运输 LNG尚属试验期，未来有望投入使用。2013 年开始研制铁路罐车并开展了三次运输实验，中集安瑞科为该次试验提供了 LNG 罐式集装箱。2014 年，我国在新疆建设了首条 LNG 铁路运输专用线。2015 年首个 LNG 铁路罐车样车设计方案获批，正在加工生产，未来有望投入使用。LNG 铁路运输费用预计在0.37-0.42 元/吨公里，远低于公路运输费用，甚至低于管输费用。LNG运输船发展迅速。LNG 运输船公认技术含量高、难度最大。2008年我国设计建造第一艘 LNG运输船， 2015 年建造首艘 3 万立方米 LNG 运输船和 7 千立方米船用 C 型运输罐，进一步丰富我国近海及内河 LNG 的运输需要。

LNG接收站加速建设，满足SPA照付不议义务量。SPA 具有长期性和照付不议性，即使提取量不足，也按义务量收费，因此受能力应满足每年义务量。预计到 2020 年，我国投运的 LNG 接收站将较好地满足 SPA 照付不议义务量。

中游小结：

1、管道主干已基本建成，将完善局域管道网（局域管道建设将受益）。

2、管道定价将对其收益进行一定限制，是风险因素。

3、LNG槽车已成熟，铁运值得期待，船运发展迅速。

4、为满足照付不议义务量，LNG接收站建设加速。（LNG接收站受益）

四、需求：工电需带动，交通受益显著

目前天然气在能源消费结构中占比约6%，而《十三五规划》提出到2020年比例需要提高到10%。2016年我国天然气消费量2058亿方，国务院研究所预计到2020年消费量将至少提升至3250亿平方米，增量1200亿方左右。根据预测，民用增量约200亿（目前存量约689亿），工业燃气（含玻璃、陶瓷）510亿（存量786亿），发电230亿（存量303亿），交通260亿（存量270亿）。

（一）工业与发电

天然气的工业与发电成本远高于煤，推动主要依赖国家“煤改气”政策和气价下调。根据5月21日统计的最新价格，通过换算，产生同等热量，天然气价格在工业用煤的两倍左右。以当前华东地区天然气工业价格3.72 元/立方米，发热量5500 大卡/千克动力煤价格600 元/吨左右计算，气电的发电成本约是煤电的2.5 倍。

在成本劣势下，国家出台多项天然气相关行业鼓励政策。包括：（1）煤改气：加大“以气代煤”央地两级财政补贴力度，向燃煤锅炉、窑炉改天然气企业提供低息贷款和土地收益返还等政策，以北京为例，从城六区扩大到全市采暖锅炉和工业锅炉，对于单台容量小于20蒸吨的燃煤锅炉，给予每蒸吨5.5万元补助；对于20蒸吨以上的燃煤锅炉，给予每蒸吨10万元的补助，改造工程投资最高可获得50%的资金支持。（2）天然气发电：参照垃圾和生物质电厂增值税退税改革，对天然气发电用户给予相应的增值税减免。

除政策拉动,国家政府需要支持油改气和煤发电等产业的发展,还通过气价下调进行推广。2015 年11 月，发改委要求各地门站下调0.7 元/立方，调整幅度明显，超出市场预期。总的说来，趋势是在推进天然气定价市场化，价格走低。调整非居民用气价格，利好工业用气。

以“管住中间，放开两头”为指导的油气改革正在我国策逐步实施。我国天然气出厂价定价机制经历了政府同意定价阶段、政府定价与指导价并存阶段、国家指导定价阶段，并自2011年起，通过在“两广”地区开展试点，我国逐步引入和推广“市场净回值”定价方法，并不断深入推广。2013年7月，天然气价格调整方案实施，区分存量气和增量气，增量气门站价格一步调整到与可替代能源价格保持合理比价的水平，存量气价格调整分3年实施。经过多次改革，我国天然气定价机制已逐步从成本加成定价法转变为市场净回值定价法。

此外，发电分布式能源发展迅速，天然气效率超煤炭，将成光伏之后第二方向。

进入工业化时代以来，世界能源结构出现了三次革命性变化，当前正处在第三次革命。第一次能源结构的建立是爱迪生、特斯拉时代（1890-1940年），在负荷附近建立发电装置，就近输送；第二次能源结构改变是在（1940-1990）年，将发电设备集中起来，由输电线路送向负荷中心，也是我国现有的能源结构；第三次改变在1990年由德国《国家能源计划》发起，该计划采用分布式结构，利用微燃机、分布式光伏、电力电子产品、储能等技术（小型化的高效能机组）使发电装置因地制宜，能与负荷和当地能源特点高度匹配，提高能源使用效率。发展至今，德国30%（美国18%）的能源需求由分布式结构供给，大型核电和火电逐步退出作为战略储备。

燃煤发电资源利用率仅35%，但如若采用天然气驱动的微型电站进行发电，效率理论值能超过95%。实际运用中，综合利用率在70%-90%之间。2015年燃气发电占全社会用电量的3%，按“多能互补”相关政策规划、安排，预计2020年燃气发电将占全社会用电量10-15%，而且增量部分主要来自分布式。分布式燃气项目以天然气冷热电三联供最为科学高效，是比分布式光伏更能够深刻改变能源结构的一种方式。随着气价下调可能受到更广泛运用，成为下一个爆发点。

（二）交通

相关政策出台，大力支持船舶与汽车发展。国家对以旧换新船舶和改造单燃料LNG船舶设立专项补贴，对新增LNG船舶延续船型标准化资金办法。改建LNG动力示范船根据功率不同补贴54-89万不等；新建川江及三峡库区大长宽比示范船的补助标准为单船补助250万元；新建内河高能效示范船的单位吨位补助额为0.03万元/总吨。对天然气汽车，参照新能源汽车支持政策，给予天然气汽车购置补贴、燃料补贴等补贴政策，取消向车用气收取调节基金，燃气公交车与燃油公交车享受相同的补贴政策。

但交通领域对天然气最为敏感的当属重卡。

一般经验上，气柴比（LNG价格/0号柴油价格）在70%以上时，以LNG重卡为代表的终端应用可能受到抑制；而当次比列下滑到65%以下时需求则会有明显的回升。根据工信部合格证产量统计，2月国内重卡市场销售8.6万辆，同比增长146%；LNG重卡2月产量4119辆（16年2月值为410辆，14年2月值为1931辆）同比增长927%，且超过历史最高水平。在天然气重卡需求上，近期增速远高于重卡行业增速，表明天然气重卡的渗透率正在快速提升。而很可能这背后一个关键的因素正是油气价差正在屡创近年新高（LNG价格/0号柴油价格不断创新低），气柴比从2016年初的超过70%一路回落到2017年2月的55.6%。

在零售气价比为64%，柴油价格6.04元/升的情形下，天然气重卡运营10个月即可收回较柴油车的成本差价（全国平均水平，部分气价低廉的省份最短可达4~5个月），其他车型2-3年可收回成本差价。这也表明，重卡为天然气车用下游中最敏感的终端，受天然气柴油价格比影响最大，由此构成2月天然气重卡销量骤增的重要原因之一。

根据敏感性分析可以看出，随着柴油价格预期走高，油气价差预期扩大（气柴比预期缩小），天然气的经济性特征愈加突出，按照测算，天然气重卡的差额成本回收期有望达到7个月，其他车型差额成本回收期有望达到16-26个月（按预期价差测算）。

转换为原油与LNG价格如下：

短期来看，油价在页岩油复产、美元加息、库存走高等利空压制下出现波动，但由于供需仍然在不断修复，未来企稳回升概率依然较大。2月，国际多家金融机构（欧洲央行、世界银行、巴克莱银行等）对2017油价的预测均在53美金上方。

成本回收期缩短在数据上的体现就是，天然气重卡替代性增强，占重卡产销比例回升，从量和渗透率比例上来看，当前天然气重卡产销大约回到2014年4月水平。回观近三年数据，2014年气柴比保持低位，在60~70%之间，天然气重卡迎来一次销售高峰，而当2015年油价大幅下跌，LNG经济性不再突出，天然气重卡产销占比又回到低位，长期不到3%。如今气柴比平均值下跌突破60%，天然气重卡销售在近几个月出现大幅增长。壳牌估计，目前中国LNG中重型卡车保有量为33万辆，并预期五年内增长两倍达到近百万辆，增量空间巨大。

需求小结：

1、工业与电网，天然气经济性无优势，主要依赖政府扶持。

2、天然气可能成为发电分布式能源下一爆发点。

2、交通领域气油比不断下降，天然气经济性显著，带动以重卡为首的交通终端，且预计气油比短期内不会上升。（交通尤其重卡较为受益。）

六、产业链投资机会

天然气的产业链上游主要为钻井开采，中游运输储存，下游为发电运输等需求终端。根据以上分析，中游受到限制，受益最弱，而上游勘探尤其是非常规气的勘探与下游终端应用尤其是重卡等都将随着天然气产业链的发展长期受益。

非常规气勘探：三桶油；

基础设备：富瑞特装、厚普股份、中集安瑞科；

下游发电分布式能源：厚普股份、派思股份；

下游重卡：富瑞特装。

重点分析：

中集安瑞科：

并购拓展，逐步推进天然气全产业链布局；加速创新，寻求竞争优势（在产品上，开拓更多非常规天然气的EPC业务）；液态食品装备业务稳定增长，是公司的收入保障

厚普股份：

LNG/CNG汽车保有量和加气站发展快速，主营收入带来增长预期；船用LNG装备有望成为公司第二大业务板块；公司已经初步具备了覆盖清洁能源上中下游全产业链的设计、工程、设备集成、装备应用等综合能力

富瑞特装：

LNG重卡经济性增强，将拉动LNG气瓶业务增长

开拓氢能装备领域，打造第二主业；布局海外，有望成为LNG业务新增长点

总结：

1、国家出台多项政策拉动天然气发展，且随着自产与进口双重发展保障，天然气降价成大趋势。

2、供给端非常规天然气为长期潜力股，勘探有难度，重担在三桶油。

3、中游运输同步加速发展，但随“管住中间，放开两头”油气改革，将对收益有所限制。

4、天然气降价触动敏感性最强的重卡等交通终端高速发展。

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