【民生每日精粹】“智能制造”产业链投资机会深度分析

民生每日精粹

市场观察：【民生策略】“智能制造”产业链投资机会深度分析。深度研究：【民生医药】肿瘤坏死因子（TNF-α）：自身免疫系统疾病关键靶点。行业点评：【民生非银】人身险新规禁止“长险短做”，万能险监管再升级。公司点评：洲明科技（300232）、上海贝岭（600171）、万润股份（002643）、新界泵业（002532）、海亮股份（002203）。调研简报：久其软件（002279）、雄帝科技（300546）。

【民生策略】“智能制造”产业链投资机会深度分析

【民生医药】肿瘤坏死因子（TNF-α）：自身免疫系统疾病关键靶点

【民生非银】人身险新规禁止“长险短做”，万能险监管再升级

【民生电子】洲明科技（300232）：拟增资产业并购基金，推进“SMART”战略

【民生电子】上海贝岭（600171）：购买资产方案获批复，看好公司中长期发展

【民生石化】万润股份（002643）：显示大屏化，OLED进入快速发展期

【民生机械】新界泵业（002532）：水泵龙头主业扎实推进，二次供水市场开启在即

【民生有色】海亮股份（002203）：向最强大铜管企业目标迈进

【民生计算机】久其软件（002279）：精耕细作终成细分龙头，关注“久其+”生态

【民生计算机】雄帝科技（300546）：高端身份识别与管理服务提供商

FOUCE市场观察

【民生策略】“智能制造”产业链投资机会深度分析

下一阶段最重要的风口在“智能制造”

第四次工业革命实质即为智能制造，我国为适应全球形势，提出中国制造2025、互联网+，是我国实现弯道超车的契机，也是我国面对大量产业就业人群、产品出口、军事安防必须紧跟的部署。互联网来到中国，首先第三产业，目前是工业，未来十年发展具有确定性。自2016年提出供给侧改革以来，“三去一降一补”初现成效，转型升级扫清障碍，当下时点正是着重培养制造业新动能的重要契机。

产业链及细分行业重点梳理

智能制造发展需经历自动化、信息化、互联化、智能化四个阶段，产业链包括自动化生产线集成（系统集成）、自动化装备（机器人、数控机床）、工业信息化（工业软件）、工业互联/物联网（传感器、以太网、RFID）、智能化生产（3D打印、机器视觉）等5个重要部分。从重点细分行业看：1）系统集成国内发展较快，业务形式多是从国外购买机器人整机，再根据不同需求，制定解决方案，主要以大型项目为主，2016年市场规模已超百亿，未来5年预计复合增速20%；2）自动化装备发展也相对成熟，以工业机器人、数控机床为主，2011年以来我国工业机器人销量持续增长，但使用密度低于国际水平，行业后续发展受制于核心零部件、工控系统，中低端数控机床已基本自给自足，但高端数控方面仍处于起步阶段； 3）工业信息化、工业互联/物联、智能生产方面，国内发展较迟缓，已有所发展的工业软件、传感器、3D打印领域也行业壁垒低、产品技术含量低。

2017年《中国制造2025》主攻方向，估值下修幅度显著

通过梳理目前智能制造产业链中主要公司业务情况，我们发现相关上市公司标的与行业匹配度其实并不高，表明下游需求带来的业绩弹性较弱。从2016年试点项目行业分布看，家电、食品饮料等流程型行业有望成为未来智能化改造的趋势。政策面催化难有2015年密集红利，但从中央到地方均对智能制造示范项目有不同程度的补贴和财税优惠支持，将直接影响企业业绩。2017年5月17日国务院召开常务会议，指出把发展智能制造作为《中国制造2025》主攻方向，2017年项目试点申报中，值得市场关注。结合估值，目前智能制造各板块均有大幅估值水平下修，其中机器人方面下修幅度已有50%，系统集成方面更是高达超80%。

三视角看智能制造主题投资机会

从主题投资交易视角看，每一轮的智能制造主题投资，基本上按照先系统集成商，其次机器人和其他自动化装备及零部件，然后是工业软件及传感器技术的顺序进行演化，而3D打印表现最弱，结合估值看，系统集成方面的个股估值下调幅度也最为明显。从产业链视角看，按照智能制造产业链发展的顺序，从目前的自动化到互联化还是需要相对长期的发展，智能化可能更需要长时间的等待，细分行业中系统集成相对看好。从行业格局视角看，龙头具有先发优势，尤其在市场看淡题材炒作的当下，龙头公司的主营业务往往与行业的匹配度更高。

风险提示

下游市场需求拓展低于预期；智能制造产业化进程较慢。

详见《民生FOCUS：“智能制造”产业链投资机会深度分析》，作者：杨柳（执业证号S0100517050002）、金达莱（执业证号S0100517040001）2017年5月19日

FOUCE深度研究

【民生医药】肿瘤坏死因子（TNF-α）：自身免疫系统疾病关键靶点

单克隆抗体：生物药领域最大的子行业，2016年全球市场900亿美金

单克隆抗体是生物药领域最大的子行业，2016年占据全球生物药市场的43%，预计从2016年的900亿美金市场增长到2024年的2217亿美金，复合增长率11.9%。其中， TNF-α是临床获批和临床研究最多的靶点之一，目前美国上市的以TNF-α为靶点的大分子抑制剂主要包括修美乐、类克、恩利、Cimzia和Simponi。

修美乐全球销量最高， 修美乐、类克、恩利面临生物仿制药冲击

修美乐和Simponi是全人源化的单抗产品，类克是嵌合型单抗，Cimzia是聚乙二醇化的人源化抗原结合片段，恩利是一种融合蛋白。其中，修美乐获批的适应症最多，也是全球销量冠军，2016年全球销量161亿美金。目前，修美乐、类克和恩利的生物仿制药陆续获批，销量面临冲击，Cimzia和Simponi上市时间较晚，专利将在2024年到期，预计两者的销量有望继续攀升。

我国TNF抑制剂市场：三家国企+三家进口

2015年，我国单抗药物市场约70亿元，占我国生物药市场的5%，占比较低。目前在我国上市的进口TNF大分子抑制剂有三个：修美乐，类克和恩利。我国本土企业自行研发已经上市的TNF抑制剂有来自中信国健（目前被三生制药收购）的益赛普，赛金生物（上海医药子公司）的强克和海正药业的安佰诺，这三种生物制剂属于融合蛋白，通用名都是重组人Ⅱ型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白。

我国TNF抑制剂目前市场约15亿元，潜在市场规模125亿元

2016年，益赛普的销售额是9.25亿元，同比增长9.8%，按照其市场份额60%推算，我国TNF抑制剂目前市场约15亿元。另外，我国类风湿性关节炎患病人群在500万左右，潜在市场规模125亿元（假设5%的人就诊，年治疗费用5万元）。2017新版国家医保目录中，重组人Ⅱ型肿瘤坏死因子受体-抗体融合蛋白首次被纳入国家医保乙类，对于益赛普、强克和安佰诺都是重大利好，有望借助新医保的目录调整，打开市场空间。

投资策略与建议

除了已经上市的TNF抑制剂，目前国内约30个厂家在申报以TNF为靶点的大分子生物药，包括信达生物，正大天晴，通化东宝，华兰生物，复宏汉霖，嘉和生物等。我们看好TNF抑制剂未来的发展，建议重点关注相关A股投资标的：复星医药，海正药业，华兰生物和沃森生物。

风险提示

新药研发失败和药品招标政策变化。

详见《民生医药行业深度报告：肿瘤坏死因子（TNF-α）：自身免疫系统疾病关键靶点》，作者：吴汉靓（执业证号S0100517050003）2017年5月17日

EVENTS行业点评

【民生非银】人身险新规禁止“长险短做”，万能险监管再升级

一、事件概述

近日保监会下发《规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》，规定首次生存保险金给付应在保单生效满5年之后，且每年给付或部分领取比例不得超过已交保险费的20%，同时保险公司不得以附加险形式设计万能型保险产品或投资连结型保险产品。

二、分析与判断

禁止“长险短做”，持续加强产品监管引导保险回归保障性

《通知》规定保险金的给付期限和比例，将进一步抑制保险“长险短做”的现象，旨在防止部分保险公司通过设计快速返还型传统险来提高公司收入规模，加大公司现金流和资产负债匹配压力。

本次新规是从保险产品开发设计的源头上禁止“长险短做”，以保证人身险产品的保障性，是此前政策的延续和加强。自去年初开始，保监会就将“长险短做”的中短存续期产品作为对寿险公司的监管重点之一，连续发文加强监管、限制产品规模的同时，加大了对险企违规开展相关业务的处罚力度。例如近日保监会叫停了安邦人寿“长险短做”的两款产品，并开出三月内禁止申请新产品的罚单。

限制变相万能险，防止通过传统险借助附加险形式逃避监管

受万能险监管新规影响，万能险规模大幅压缩， 2017年1至3月万能险保费收入同比下降61.20%。本《通知》意味着对万能险的监管再度升级。多数保险公司通过提供附加万能险的形式促进主险的销售，并给予附加险账户高结算利率和随时退保的权利。新规禁止以主险为名，实质为万能险产品的开发，杜绝险企借助附加险形式来逃避监管的行为。

"保险姓保"推动盈利模式转型，由负债驱动转向以死差益为主要利润来源

寿险公司盈利来源于利差益、死差益和费差益，其中利差益目前是利润的最主要来源。前期部分险企特别是"平台型"公司，在经营上采取负债驱动资产的战略，一方面依靠开发万能险产品推动保费规模增长，另一方面以激进的投资风格来获取高额收益，从而积累大量风险。目前在"保险姓保"的政策导向下，这种依靠高利差获取收益的经营模式难以为继，而为以需求推动保费增长、以死差益为主的盈利模式则是转型发展方向。

上市险企产品结构优化受影响相对较小，持续看好保险板块价值提升

上市险企保费结构优化，受本次新规影响相对小于中小险企。目前监管强势引导行业回归保障功能，寿险行业保费结构开始变化，期缴保费占比提高带来新业务价值的快速提升，保险行业基本面确定性改善。上市险企规模大、业务优质、转型成效明显，目前上市险企的新业务价值年增长率约六成，未来内含价值的稳定增长可期，继续看好低估值的保险板块的价值提升。

三、风险提示

市场悲观情绪蔓延，监管力度超预期。

详见《民生非银行业事件点评：人身险新规禁止“长险短做”，万能险监管再升级》，作者：李锋（执业证号S0100511010001）、周晓萍（执业证号S0100115090033）2017年5月18日

EVENTS公司点评

【民生电子】洲明科技（300232）：拟增资产业并购基金，推进“SMART”战略

一、事件概述

近期，洲明科技发布公告：公司拟与深圳市引导基金投资有限公司（以下简称“深圳市引导基金”）、深圳市龙岗区创业投资引导基金有限公司（以下简称“龙岗区引导基金”）及深圳市时代伯乐创业投资管理有限公司（以下简称“时代伯乐”）合计对深圳洲明时代伯乐投资管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“合伙企业”）增资22,759.3460万元。

二、分析与判断

本次增资金额数量大，将大幅提升合伙企业的并购实力

1、本次增资完成后，合伙企业的出资额由27,240.6540万元增加至5亿元。其中，公司拟向合伙企业增资1亿元，时代伯乐拟向合伙企业增资259.3460万元，同时引入深圳市引导基金、龙岗区引导基金作为有限合伙人分别向合伙企业增资1亿元和2,500万元。

2、我们认为，本次增资将能提升合伙企业的并购实力并扩大收购标的范围，加快公司外延方面的布局，优化资源配置。

引入政府引导基金，将提升并购效率、加速整合LED产业

我们认为，时代伯乐在股权投资方面拥有丰富的行业经验和专业能力，通过引入深圳市引导基金、龙岗区引导基金，将能够提升合伙企业的并购效率，为公司挖掘并储备优质收购标的，推动公司整合LED产业，落实“SMART”洲明战略。

重申观点：完成限制性股票激励授予，公司具备中长期高速发展的潜力

1、公司完成向激励对象授予2016年限制性股票激励计划的首次授予部分，授予激励对象共计650人，授予限制性股票2257.92万股（含预留部分380万股），授予日为2017年2月14日。限制性股票解锁比例分别为20%、40%、40%，对应2017~2019年扣非后归母净利润业绩考核指标分别为不低于2.52亿元、3.19亿元、4.20亿元。

2、我们认为，限制性股票激励计划将覆盖广、涉及员工多，将能有效激发管理层与员工的积极性，推动公司高速发展。

三、盈利预测与投资建议

2015年公司正式确立了以“产业+互联网+金融”为依托，打造智慧“SMART”洲明的发展规划。当前，LED小间距产品处于行业上升周期，LED小间距显示屏业务是公司未来三年内生性增长的核心驱动因素，而基于“SMART”战略的贯彻实施，产业链的外延拓展是公司又一驱动因素。

预计公司2017～2019年EPS分别为0.53元、0.74元、0.96元，基于公司业绩增长的弹性，给予公司2017年35～40倍PE，未来6个月的合理估值为18.55～21.20元，维持公司“强烈推荐”评级。

四、风险提示

1、LED屏行业竞争加剧；2、海外市场拓展不及预期；3、转型力度不及预期。

详见《洲明科技（300232）公司点评：拟增资产业并购基金，推进“SMART”战略》，作者：郑平（执业证号S0100516050001）、胡独巍（执业证号S0100116080101）2017年5月19日

【民生电子】上海贝岭（600171）：购买资产方案获批复，看好公司中长期发展

一、事件概述

近期，上海贝岭发布公告：发行股份购买资产方案获得国务院国资委批复。

二、分析与判断

购买资产方案取得国资委批复将有助于公司加快推进定增事项

1、根据公告，公司拟以5.9亿元购买锐能微100%股权，其中，交易对价的40%以现金方式支付，交易对价的60%以发行股份方式支付，发行股份价格为13.74元/股。公司拟非公开发行股份募集不超过2.45亿元的配套资金，用于支付本次收购的现金对价部分以及支付中介机构费用。

2、我们认为，购买资产方案取得国资委批复将有助于公司加快推进定增事项。后续公司正积极推进收购事项。

重申观点：锐能微与公司协同效应明显，将增强智能计量芯片竞争力

1、锐能微从事智能电表计量芯片的研发、设计和销售，其产品主要包括单相、三相计量芯片、控制类MCU及SoC芯片，其客户主要是国内电能表厂商，最终用户主要包括南方电网和国家电网。公司IC产品主要包括智能计量、通用模拟、电源管理三大业务，智能计量芯片为公司的传统优势业务，2015年该业务实现营收6047万元。2015年，上海贝岭、锐能微、钜泉光电三家公司在国内智能电表计量芯片领域的市场份额合计超过75%。

2、我们认为，锐能微在国内计量芯片领域拥有领先的行业地位及完善的上下游产业配套，收购锐能微将有助于增强公司智能计量业务在技术、产品、品牌、供应链方面的市场竞争力，提升公司在大客户中的市场份额，推动公司成为国内一流的模拟IC及解决方案供应商。

智能电表渗透率提升空间大，电表升级换代和海外出口带动相关芯片市场增长

1、智能电表是智能电网建设的关键环节。智能电表拥有基本计量、阶梯电价、预付费、远程通断电、支持智能需求侧管理等功能，能够实时监测电网运行状态、电能质量、环境参量。根据国家电网发布的《展望2020》，到2020年，国家电网智能化程度将达到国际领先水平，智能电表推广率将达到100%，电动汽车充电站将覆盖至大中城市。

2、据国家电网发布的《2016社会责任报告》，国网湖南省电力公司承诺2017年推广安装智能电表642.5万只。根据赛迪顾问的数据，预计2019年国内单相计量芯片的销售额将达到2.32亿元，三相计量芯片的销售额将达到1.18亿元。

3、海外出口为智能计量芯片打开成长空间。根据IHS的数据，2015年中国智能电表企业出口量达到4380万只，增速接近15%。根据国际能源署的预测，到2020年智能电网将覆盖全球80%的人口。

三、盈利预测与投资建议

公司是国内领先的模拟IC供应商，形成了智能电量芯片、电源管理、通用模拟产品三大业务，正积极布局接口电路和非挥发存储器，受益国家智能电网建设带来的电表更新换代需求及模拟集成电路的进口替代需求。

详见《上海贝岭（600171）公司点评：购买资产方案获批复，看好公司中长期发展》，作者：郑平（执业证号S0100516050001）、胡独巍（执业证号S0100116080101）2017年5月17日

【民生石化】万润股份（002643）：显示大屏化，OLED进入快速发展期

一、事件概述

据日本放送协会（NHK）报导，日本三大电视制造商分别推出使用大尺寸[有机发光层（EL）]面板的电视机，一改过去自行生产面板的方式，全部都向韩国LG公司采购有机EL面板。受此消息影响，OLED板块整体走强，公司是国内OLED行业龙头企业，未来将受益于大尺寸EL面板电视机的推出。

二、分析与判断

液晶材料增速稳定，未来受益屏幕大尺寸化

公司是液晶材料业内领先企业，高端TFT液晶单体占全球15%以上份额，年增速5%左右，整体液晶材料和下游增速5%~10%，预计2017年还会保持增长。液晶材料从市场来看，显示器大尺寸化是消费潮流，公司继续保持着在国内龙头企业地位。目前电视显示器、电脑显示器大尺寸化是不可逆转的市场发展趋势。公司作为同时向国际三大TFT混合液晶生产商供应液晶材料的业内领先企业，在全球大屏幕液晶显示屏销量增长时最能获益。

OLED材料业务增长迅速，有望成为公司业绩新的增长点

目前OLED已经进入快速发展期，在三星和苹果手机屏幕上已经得到广泛应用，VR的兴起也将加速OLED市场的扩张。公司子公司烟台九目、江苏三月营收规模处在国内前列，并且最近五年以年复合增长率50%的速度增长。未来OLED材料将成为公司业绩爆发的主要增长点。

环保材料产能逐步释放，大幅增厚公司业绩

公司的环保材料主要为沸石分子筛材料和模板剂材料，可作为汽车尾气处理催化剂、MTO\MTP催化剂、炼油催化剂等的载体。公司是国际催化剂巨头庄信万丰的主要供应商，沸石分子筛载体供不应求。随着沸石二期项目1500吨产能2016年的投产，目前已经具备2350吨产能，未来还有3500吨产能扩建。环保材料产能的逐步释放将大幅增厚公司的业绩。

完成MP公司收购，公司大健康业务盈利增长可期

公司2016年3月完成对美国MP Biomedicals公司100%股权的收购，MP公司每年营业收入固定在6000万左右，该公司主做试剂生产，应用于生命科学和体外诊断。目前MP有5.5万种产品，龙头有30万种产品。根据公司规划，每年有100种新产品研发，未来还将继续丰富产品种类数量，扩大占有率，与公司原有医药业务有机整合，主要是MP 公司的营销渠道对公司有利。同时公司在国内丰富的资源和资金实力也将为MP公司研发投入提供大力支持，未来大健康业务持续值得期待。

三、盈利预测与投资建议

预计公司2017~2019年EPS分别为0.49元、0.62元、0.78元，对应PE分别为32倍、25倍、20倍。维持“强烈推荐”评级。

四、风险提示

环保材料扩展进度低于预期；OLED展业发展低于预期；退税政策变化和汇率风险。

详见《万润股份（002643）点评报告：显示大屏化，OLED进入快速发展期》，作者：杨侃（执业证号S0100516120001）、李晓辉（执业证号S0100116040001）2017年5月17日

【民生机械】新界泵业（002532）：水泵龙头主业扎实推进，二次供水市场开启在即

一、主要逻辑

公司聚焦水泵主业，加紧渠道建设，公司2016年销售网点建设同比翻番。随着公司产能扩张和市场竞争格局改善，公司市占率提升空间较大。公司近期处置博华环境60%的股权，并通过受让股份和增资持有无锡康宇51%，一方面投资收益将得到改善，另一方面，公司借助无锡康宇进军二次供水设备领域，双方渠道、产品方面协同效应明显，有望助力公司长期发展。

二、分析与判断

渠道建设加速推进，聚焦主业效果逐步显现

公司目前截止2016年底运营服务商达到1100家，销售网点超过8000家（较2015年同比翻番）。国内市场方面，公司目前已经建立起省会和一级城市为重点，地级市为主体，县级市和重点乡镇为辐射点的营销网络。国际市场方面，公司拥有300多家稳定的海外群体，产品销售覆盖100多个国家和地区。我们认为，健全的国内外营销网络体系是是公司深耕水泵行业的独特优势。公司2016年聚焦主业，在渠道方面大力建设，有望在未来持续贡献业绩。

水泵行业空间巨大，供给侧改革有望推进

根据协会预测，2017年我国农用水泵市场规模将超过320亿元，随着全球灌溉投资的增长和国内水泵家庭自备率的提升，农用水泵在“十三五”期间仍将保持稳健增长。2015年我国泵及真空设备制造销售规模约1587亿元，除农业外，城市供水、水利、建筑、房地产也是水泵的主要应用市场，下游需求占比超过50%。根据可获得的数据，2014年全年水泵销售1.24亿台，水泵行业各类厂家超过6000家，其中规模以上企业仅1300家。我国水泵行业市场格局极为分散，我们认为，随着供给侧改革的推进和小微企业市场化出清，水泵行业竞争格局有望重塑，具备技术、产能和渠道优势的公司市占率提升空间较大。

定增过会助力产能扩张，市占率有望进一步提升

公司定增过会，拟募资不超过2.86亿元，投向5万台水泵项目（一期工程3万台污水泵）和120万台水泵技改项目（潜水泵80万台，污水泵20万台和井泵20万台）。根据规划，“十三五”期间农田及水利建设投资规模约2.43万亿元，较“十二五”规划规模增长35%。多种水泵入选农机补贴范围，也将催生农用泵市场需求。在城镇污水处理设备投入中，水泵类约占机械设备总投资的15％，我们预计，“十三五”期间城市污水处理对水泵等设备需求超过600亿元。随着公司产能扩张和渠道建设，公司市占率有望进一步提升。

收购无锡康宇，进军二次供水设备领域

公司以1.02亿元价格取得无锡康宇51%的股权，介入二次供水设备领域。无锡康宇承诺2017至2019年归母净利润不低于1600万元、1950万元和2400万元。2015年我国国内二次供水设备需求总量为6.65万套，其中变频供水设备需求量为3.14万套，无负压供水设备需求总量为2.81万套。随着我国城镇化推进和老旧城区改造，二次供水设备及维护前景广阔。二次供水设备主要由气压罐、水泵和控制系统等部件组成，公司有望借助自身产品和渠道优势，开拓二次供水增量设备及配件市场。

三、盈利预测与投资建议

不考虑本次非公开发行，预计公司2017至2019年EPS为0.56元、0.66元、0.82元，对应PE分别为22.6倍、19.1倍、15.5倍。考虑到本次非公开发行新增不超过2295.11万股，增发股份上市后公司对应2017至2019年EPS为0.52元、0.62元、0.76元，对应PE分别为25倍、21倍、17倍，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。

四、风险提示

1、上游原材料价格大幅波动；2、人民币及主要出口市场汇率大幅波动；3、行业供给侧改革不及预期。

详见《新界泵业（002532）公司点评：水泵龙头主业扎实推进，二次供水市场开启在即》，作者：朱金岩（执业证号S0100515030001）、刘振宇（执业证号S0100115050027）、樊艳阳（执业证号S0100116030013）2017年5月18日

【民生有色】海亮股份（002203）动态点评：向最强大铜管企业目标迈进

一、事件概述

我们对海亮股份进行了实地调研，就公司2016年、2017年一季度经营状况以及未来发展战略和实现方法进行了沟通。

二、分析与判断

多渠道扩生产、抢市场

海亮股份2016年铜加工总共生产44.79万吨，其中金龙工厂代加工15.8万吨，自身生产29万吨。公司目前已与金龙新签订委托加工协议，金龙江苏、美国与墨西哥工厂将继续为海亮进行代加工。此外，海亮将通过自建和外延扩大生产能力，满足下游客户需求。

多维度巩固风险控制能力

公司具备完整的风险控制体系并在不断改善。公司通过外汇远期、套期保值等金融工具防控汇率波动风险和铜价波动风险；同时公司建立完整的坏账控制体系来降低坏账率，并于2016年专门成立小组以建设完备经营风险管理体系。公司本身风险控制能力相对较好，并在持续巩固提升。

行业整合加速期，通过外延与内生巩固行业地位

目前铜管行业处于加速整合期，公司将会把握住国内铜管行业洗牌机会，持续进行内生与外延发展；同时借由海外并购企业的销售网络的品牌优势，扩大铜管等产品的海外销量，提升海外市场的占有率。随着市场大环境对铜管需求的提升，以及自身的海外销路扩张，公司的铜管产销量将有更大幅度的提升，行业地位更加稳固。

三、投资建议

根据我们对公司以及行业的判断，预计2017-2019年EPS为0.39元、0.44元、0.56元，对应PE为20倍、18倍、14倍，给予“强烈推荐”评级。

四、风险提示

外延扩张进度缓慢，行业产能过剩。

详见《海亮股份（002203）动态点评：向最强大铜管企业目标迈进》，作者：范劲松（执业证号S0100513080006）、喻罗毅（执业证号S0100115090003）2017年5月16日

INVESTIGATION调研简报

【民生计算机】久其软件（002279）：精耕细作终成细分龙头，关注“久其+”生态

一、事件概述

近期我们对公司进行了调研，对公司的业务和未来战略发展进行了详尽的了解。

二、分析与判断

深耕政企行业信息化，2016年业绩实现高增长

公司作为国内领先的管理软件提供商，致力于为政府部门和企业集团提供信息化产品、解决方案及管理咨询服务，在国内传统报表业务领域一直保持着行业龙头地位。2016年度，公司营业收入为13.1亿元，同比增长84.29%，归母净利润为2.19亿元，同比增长61.96%，扣非后归母净利润为2.12亿元，同比增长73.52%。我们认为，公司深耕政企行业信息化领域，在财政、交通、统计、民生等领域客户业务粘性强，未来在夯实电子政务和集团管控原有业务基础上，积极拓展数字传播新业务，构建和完善“久其+”生态体系，业绩有望实现较快增长。

聚焦电子政务，夯实传统优势

公司通过在电子政务领域的多年深耕，积累并共享共建政府部门数据、社会团体数据和企事业单位数据，形成大数据资源池。2016年，公司电子政务业务实现收入5.39亿元，同比增幅 101%。目前，公司在政府财政（决算大数据）、统计行业（普查数据处理）、教育行业（教育大数据、高校整体解决方案）、民生保障（数字民政）、精准扶贫（建档立卡、人物画像）等领域均有布局。我们认为，政府业务粘性强，项目获得具有延续性，收入稳定，并且存在一定的进入壁垒，公司未来有望在交通和财政业务领域实现突破。

扎根集团管控，横拓纵延细分业务

在集团管控行业，公司以供应国内领先的报表管理为业务基石，归集处理多年行业经营得到的企业级大数据资源，形成了集外部数据（互联网数据、行业数据、市场化数据等）、内部经营管理数据（经营规划与战略、市场营销与推广、人力资源与绩效等）和内部生产控制数据（设计、生产、供应链等）于一体的数据池，为企业提供大数据管理平台、集成业务运营平台和集团统一的云服务平台。2016年，公司集团管控业务实现收入2.06亿元，同比增长34%。我们认为，公司通过平台架构变革，已经初步形成科学完善的生产运营和业务为协同体系，未来业务触角有望延伸到建筑、能源、军工、制造等众多细分领域，为今后提供新的利润增长点打下坚定基础。

外延发展数字传播业务，整合效果显著，关注上海移通收购进程

2016年，公司收购专注于社会化营销的厂商瑞意恒动，并整合亿起联科技、久其智通和瑞意恒动组建成为“久其数字传播”，形成定位独特的传播品牌。2016年，公司数字传播业务实现收入5.62亿元，同比增长91%。目前公司正在收购整合上海移通，有望补足海外业务。我们认为，公司成功整合数字传播业务板块，实现优势互补，有效地打造“发现顾客-有效沟通-精准触达-行动交易-再营销”的营销闭环，促进产业生态的协同与共赢，未来海外企业级息精准营销和信息分发业务有望成为新的爆发点。

三、盈利预测与投资建议

预计公司2017~2019年EPS分别为0.55元、0.80元和0.96元，当前股价对应的PE分别为23X、16X和13X。基于政企客户粘性较强和传统业务稳健增长，以及整合数字传播业务增长空间巨大，给予公司2017年30-35倍PE，未来6个月合理估值16.5元~19.25元，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。

四、风险提示

政策推进不及预期；技术研发速度不及预期；业务整合不理想。

详见《久其软件（002279）调研报告：精耕细作终成细分龙头，关注“久其+”生态》，作者：郑平（执业证号S0100516050001）、杨思睿（执业证号S0100116110038）2017年5月19日

【民生计算机】雄帝科技（300546）：高端身份识别与管理服务提供商

一、事件概述

近期我们对公司进行了调研，对公司的业务和未来战略发展进行了详尽的了解，公司产品致力于为身份识别与管理服务提供产品和一体化解决方案，并且在制作发行设备、受理应用设备等领域具备领先优势，公司当前正处于业绩持续增长阶段，首次覆盖给予其“谨慎推荐”评级。

二、分析与判断

智能化、信息化进程加快，未来市场空间巨大

公司致力于为身份识别与管理服务提供产品和一体化解决方案。随着公安、外交、金融、社保等领域信息化和智能化进程加快，公司未来市场空间巨大。其市场主要来源于国内外对安全证件制发的刚性需求，围绕安全证件的身份管理应用以及各应用行业在身份识别与管理应用领域的信息化与智能化需求等几方面。

产品开发和市场需求结合，经营业绩持续增长

2016年，公司实现了经营业绩持续增长，营业收入29,290.35万元，较上年同期增加17.42%。归属于上市公司股东的净利润6,041.13万元，较上年同期增加12.99% 。2017年一季度，公司积极开拓应用市场，产品销售情况良好，实现营业收入4,734.16 万元，较上年同期增加163.10%。归属于上市公司股东的净利润546.07万元，较上年同期增加178.26%。

加大研发投入，设立分公司作为补充

目前，公司研发人员的比例约为25%-30%左右，每年的研发经费投入保持在营业收入的10%左右。公司将继续保持并加大研发投入，扩大研发规模，提前研究行业技术发展趋势，保证公司的技术先进性。公司在长沙设立分公司，利用当地的人力资源优势，降低研发的人力成本，定位上以软件开发为主，是公司研发的补充。

行业进入门槛高，市场竞争暂未加剧

近年来，包括公司在内的国内企业开始进入该领域，并凭借产品质量的不断提升和高性价比优势逐步做大做强，现已在除银行卡以外的其他多数细分市场取得主导地位。由于制作发行设备各个细分产品市场规模有限，行业进入门槛较高，新进入者完成相应的技术积累、人才储备和市场准备需要较长时间，市场参与者数量仍十分有限，竞争暂未加剧。但随着手机支付、银行卡EMV迁移、社保金融卡等新兴应用的兴起，市场容量会进一步扩大，公司仍需提高自身竞争力。

海外业务拓展方式多元化，为海外销售夯实基础

公司开展海外业务的方式主要有直接出口、与国际知名集成商合作、发展海外代理商等方式。基于公司的优势，目前公司侧重在人口众多和经济增速较快的非洲、东南亚等国家和地区开展营销活动。2016年公司积极开拓市场，推进海外市场营销中心、办事处的建设，扩展海外营销渠道；积极参与行业内有重大影响的海外展会、论坛等活动，扩大品牌和产品的知名度；持续充实专业人才，完善海外业务团队等方式积极开拓海外市场。虽然因尼日利亚选民证项目结束，海外收入有所下降，但市场拓展范围及客户积累明显增加。

保证技术先进性，利于客户和订单的获取

公司作为研发技术推动型企业，通过二十一年的研发积淀，在综合运用精密机械、伺服控制、数据安全、机器视觉、射频识别等跨学科技术设计、开发和制造自动化精密设备与智能终端方面，具有技术领先优势和产品持续开发能力优势。这是公司能获取客户和订单的关键因素。

三、盈利预测与投资建议

我们预计公司2017-2019年营业收入分别为3.69亿、4.62亿、5.66亿，净利润分别为0.79亿、0.98亿和1.21亿，对应的EPS分别为0.59、0.73、0.91元。根据公司目前股价，PE分别为75.4X、60.4X和49.0X。基于公司在身份认证和管理服务领域的优势，我们认为2017年的合理估值区间为80-90倍，对应公司2017年合理估值为47.2-53.1元，首次覆盖给予“谨慎推荐”的评级。

四、风险提示

1）重大技术风险；3）成长性板块不达预期。

详见《雄帝科技（300546）调研报告：高端身份识别与管理服务提供商》，作者：郑平（执业证号S0100516050001）、胡星（执业证号S0100115070004）2017年5月17日

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