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智能制造：中报业绩增长较快，毛利率下滑明显，重点关注锂电物流自动化 _方正机械于百战/吕娟团队

2017/9/9 20:05:17 人评论次浏览来源：机械吕娟团队分类：电子

智能制造：中报业绩增长较快，毛利率下滑明显，重点关注锂电物流自动化

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核心投资逻辑

※2017年上半年智能制造板块走势低迷。2017年上半年中证智能制造指数与沪深300指数走势出现背离，中证智能制造指数上半年下跌44点，跌幅约1.69%。个股股价走势低迷，绝大部分公司股价跌幅超过了20%。从估值角度来看，智能制造板块公司估值依然较贵，2018年估值中枢约为42倍。

※智能制造公司上半年业绩增长较快，但毛利率出现下滑。我们挑选了9家具有代表性的智能制造企业作为分析样本，受益下游需求逐渐复苏，2017年上半年营业收入共计65.97亿元，同比增长43.44%，净利润共计7.16亿元，同比增长25.53%，毛利率和净利率下滑明显，主要由于①上半年大宗商品价格大幅上涨，以20mm的板材为例，从年初的3420元/吨上涨到3830元/吨，涨幅达到11.99%，原材料的上涨对成本产生影响。②行业竞争加剧，系统集成类企业的利润空间被进一步压缩。

※企业运营质量略有改善。2017年上半年9家智能制造企业费用率有所改善，其中管理费用率改善较为明显。资金流动性略有下降，流动比率、速动比率和现金比率分别为1.84、1.25和0.69，存货和应收账款周转天数也在逐步改善，总体来看，行业总体处于健康的流动性水平之上。

※相对看好智能制造中锂电物流仓储自动化细分市场。物流仓储自动化下游遍布烟草、医药、物流、电商、锂电等行业，目前下游锂电客户处于高景气阶段，需求旺盛。据不完全统计，目前国内重要的锂电池企业2017-2020年产能规划合计分别已经达到169Gwh、293Gwh、350Gwh、405Gwh，CAGR达到133.82%。粗略按照每1Gwh对应4亿元（3.6-5亿元的中间数）的设备投资额来计算，2017-2020年锂电设备新增需求带来的设备投资额分别高达372亿元、496亿元、224亿元、222亿元，其中涉及到锂电物流仓储自动化的后段设备占比约30%，相关企业有望坐享锂电行业加速成长红利。

※投资建议：重点关注①今天国际（烟草物流仓储自动化行业龙头，传承优秀基因，进军锂电行业）；②诺力股份（立足叉车业务，全面进军物流仓储自动化）；③埃斯顿（快速成长的工业机器人新贵）；④拓斯达（聚焦工业自动化，系统集成新星）

※风险提示：经济下滑风险；锂电投资低于预期

2017年上半年智能制造板块走势低迷

2017年上半年中证智能制造指数与沪深300指数走势出现背离，沪深300指数上半年上涨356点，涨幅10.78%；中证智能制造指数上半年下跌44点，跌幅约1.69%。智能制造相关个股上半年股价走势低迷，绝大部分跌幅超过了20%。从估值角度来看，智能制造板块公司估值依然较贵，2018年估值中枢约为42倍。

智能制造公司上半年业绩增长较快，毛利率出现下滑

我们挑选了9家具有代表性的智能制造企业（今天国际、埃斯顿、拓斯达、东杰智能、博实股份、机器人、华昌达、黄河旋风、科大智能）作为分析样本。2017年上半年实现营业收入共计65.97亿元，同比增长43.44%，若单看各公司智能制造分项业务情况，2017年上半年实现营业收入共计49.74亿元，同比增长47.89%。受益经济稳步增长，下游制造业逐渐复苏，智能制造相关公司收入保持较快速度增长。

2017年上半年智能制造企业毛利率和净利率下滑明显。2017年上半年智能制造企业净利润合计7.16亿元，同比增长25.53%。上半年净利润增速远小于收入增速，主要因为毛利率和净利率下滑明显。9家企业平均毛利率29.62%，比去年同期下降3pct，若单看各公司智能制造分项业务情况毛利率是26.99%，比去年同期下降3.23pct；9家企业平均净利率为10.99%，较去年同期下降1.48pct。毛利率和净利率的下降由多种因素构成①上半年大宗商品价格大幅上涨，以20mm的板材为例，从年初的3420元/吨上涨到3830元/吨，涨幅达到11.99%，原材料的上涨对成本产生影响。②行业竞争加剧，系统集成类企业的利润空间被进一步压缩。

2017年上半年智能制造企业运营质量较为良好。2017年上半年费用率有所改善，其中管理费用率改善相对明显，2017年上半年管理费用率为11%，同比下降0.8pct，较去年年报下降1.3pct。2017年上半年智能制造企业资产减值损失与营收的比例平均为1.56%，较去年同期下降0.2pct，在我们统计的9家企业中，资产减值损失与营收的比例下降的有7家。

2017年上半年，智能制造行业资金流动性略有下降，流动比率、速动比率和现金比率分别为1.84、1.25和0.69，行业总体处于健康的流动性水平之上。2017年上半年9家智能制造企业经营活动现金流63.31亿元，同比增长54.13%，企业现金流的好转主要由于下游制造业需求复苏。

存货和应收账款周转天数逐步改善。9家企业中有5家存货周转天数缩短，2017年上半年存货周转天数平均值为202天，较上年同期减少42天，其中东杰智能存货周转天数较上年同期大幅下降361天。排除掉东杰智能的大幅变动因素，剩下8家企业存货周转天数平均值为207天，较上年同期减少2天。

9家企业中有4家应收账款周转天数缩短，2017年上半年应收账款周转天数平均值为186天，较上年同期减少35天，其中东杰智能存货周转天数较上年同期大幅下降379天，排除掉东杰智能的大幅变动因素，剩下8家企业存货周转天数平均值为193天，较上年同期增加8天。

相对看好智能制造中锂电物流仓储自动化细分市场。物流仓储自动化下游遍布烟草、医药、物流、电商、锂电等行业，目前下游锂电客户处于高景气阶段，锂电需求旺盛。根据高工产研锂电研究所(GGII)数据显示，2016年中国锂电池产业投资规模超过1200亿元，全年实际投资超过550亿元，其中动力电池的投资规模占比超过60%。2016年中国汽车动力电池产量为30.8GWh，同比增长82%。

据不完全统计，目前国内重要的锂电池企业2017-2020年产能规划合计分别已经达到169Gwh、293Gwh、350Gwh、405Gwh，CAGR达到133.82%。粗略按照每1Gwh对应4亿元（3.6-5亿元的中间数）的设备投资额来计算，2017-2020年锂电设备新增需求带来的设备投资额分别高达372亿元、496亿元、224亿元、222亿元，其中涉及到锂电物流仓储自动化的后段设备占比约30%，相关企业将坐享锂电行业加速成长红利。