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【金蝶国际／0268.HK】传统 ERP 增长稳健，转型云服务持续领跑（秦波）

2017/3/20 7:28:23 人评论次浏览来源：光大研究S 分类：ERP

◆业绩增长得以提速，经营品质逐渐改善

2016年公司营收同比增长提速至22.8%，达18.62亿元人民币，较我们预期的18.42亿元高约1%。当前业绩主力ERP业务延续稳健增长，同比增长12.8%；云服务业务同比激增102.8%，营收占比达至18.3%。毛利润同比增长23.4%，达15.14亿元，毛利率为81.3%。净利润率由上年的7.0%大幅提升至15.5%，公司经营品质得以改善。归属股东净利润为2.88亿元，同比增长率高达172.5%。基本每股盈利0.10元人民币，同比增长161.3%，与我们的预测值基本吻合。

◆中小企业ERP市场地位稳固，大企业ERP竞争优势渐显

公司已连续12年蝉联中国中小企业应用软件市场占有率第一。EAS得益于大型企业的强劲需求实现同比增长16%，KIS则同比增长12%，K/3 Wise同比负增长-3%，鉴于销售结构调整基本完成，预计2017年将重回增长轨道。2016年客户经营与终端注册客户数同比增长超20%，渠道业务的突破性成效将助力公司加快攻占企业ERP市场更高份额。

◆云业务增势迅猛，超高付费留存率保障未来稳定盈利

云ERP业务规模已居中国市场首位，营收超2亿人民币，同比增长达90%，客户数同比增长超150%，续费率超90%。基于云ERP按年付费的盈利模式，公司未来现金流收入获长期稳定保障，且云ERP O2O闭环建设将于2017年3月完成，销售成本借此大幅缩减，盈利性将得以进一步增强。其他云业务同比增速高达128%，其中精斗云收入同比增长39%，注册客户同比增长超50%，付费留存率超75%。管易云于淘宝双11优质服务榜单中占据企业内部管理软件首位，付费留存率达90%。

◆上调目标价至3.99元港币，维持“买入”评级

我们预计公司2017~2019年的EPS分别为0.08、0.10和0.12元人民币。考虑到公司ERP业务拓展的前景广阔，云服务收入比重逐渐加大，同时拉动公司收入高速增长，结合各业务增速和盈利水平并给予一定的安全边际，基于分部估值加总法，认为给予ERP业务行业均值10x的PE，云业务13x的PS属于合理水平，对应目标价3.99元港币，较当前股价有25%的上行空间，维持“买入”评级。

◆风险提示：

1、行业竞争加剧。2、云业务发展不及预期。